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对冲基金到底是什么 上篇 阿尔法和贝塔(2)
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    阿尔法和贝塔(2)

    我们常见的公募基金,即共同基金(mutual fund),除了指数基金以外有许多是主动型的,基金经理试图获得更好的绩效,也就是贝塔以外还想得到些阿尔法。但美国这边的学术研究一般发现共同基金其实是没有阿尔法的。所以共同基金一般都只收取比较低的管理费。

    阿尔法是真本领。贝塔只是随着大势,但水可载舟,亦可覆舟。国内的许多基金都是贝塔,当然这很大程度上是因为缺乏金融工具的选择,比如在融资融券出台之前不可以沽空。当大盘开始暴跌的时候,也就是股神神话破灭的时候。

    业内的朋友刘震有个比喻说,阿尔法是肉,贝塔是面。指数基金全是贝塔,卖的是馒头;主动型公募基金卖的有肉有面,是包子;而对冲基金卖的就是纯肉。肉比包子贵,包子比馒头贵。

    多年以前学术界不相信阿尔法存在。没有肉,只吃馒头。业界因此催生了指数基金这些产品,目的就是为了给公众提供便宜的贝塔。近年来,许多人渐渐相信阿尔法是存在的。专攻于阿尔法的投资开始兴起,它们被称为另类投资 (alternative investment) ,或者替代投资,非主流投资。主流投资是买贝塔,非主流是买阿尔法。

    另类投资有许多种。如果投资于非上市股权,或者上市公司非公开交易股权,这种叫做私募股权投资(private equity,简称PE)。广义的PE涵盖了企业首次公开发行前各阶段的权益投资,包括大家可能熟悉的创业投资 (venture capital,简称创投,VC) 等。

    那我们最关心的对冲基金(hedge fund)投资什么呢?现在的对冲基金基本上投资于所有的有价证券。只要证券有价格,有可能在买进卖出的过程中赚钱,就可能有对冲基金去做。为了和私募股权投资基金区别开来,如果主要做的是上述的私募股权投资,这个基金就会算是私募股权投资基金,不然就可以算做是对冲基金。现在对冲基金里也可能做私募股权投资,而私募股权投资也可能做对冲基金做的事情,界限越来越模糊。

    现在我们渐渐清楚了,这些试图获得纯阿尔法的,又不像私募股权那样投资于非公开上市交易股权的基金,就是对冲基金。

    因为对冲基金获得的是纯阿尔法,阿尔法很难得,所以他们才有资格收取很高的管理费(一般是资产的2%左右)和分成费(一般是利润的20%左右)。因为它们一般没有什么贝塔,所以他们的收益率基本不受整个市场走向的影响。不论市场大盘涨了或者跌了,成功的对冲基金都应该赚钱。基本没有市场系统风险,这也就是“对冲”两个字的意义。

    正因为阿尔法难得,对冲基金行业中滥竽充数的也比比皆是。有些号称对冲基金,其实提供的都是贝塔。说卖的是肉,其实只是馒头,或者是包子里搭了那么一丝丝肉。要甄别阿尔法和贝塔,有时候并不是很容易的事情。

    为了最大限度的获取难得的阿尔法,对冲基金往往运用最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧,充分利用各种金融产品,承担风险,追求高收益。因为它们需要操作灵活,所以政府对它们的监管很少,也正因此往往限制它们允许接纳的投资者的类型。现在一般局限于机构投资者和被认为可以承担高风险的富有人群,而不可以对普通公众开放。

    猪就是肉吃起来味道不错的动物。你明白猪是什么了吗?


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